宏观｜海外市场点评：6月美国CPI的降息“份量”国鸣投资
农业｜光明肉业（600073.SH）首次覆盖报告：国潮新消费重塑百年老字号；牛周期向上重视经营拐点
汽车｜赛力斯（601127.SH）系列点评一：2025H1经营业绩高增高端市场持续突破
通信｜锐捷网络（301165.SZ）2025年中报预告点评：互联网数据中心交换机交付加快，Q2利润高增
化工｜呈和科技（688625.SH）首次覆盖报告：点石成金，拓荒聚合物助剂国产化
海外市场点评：6月美国CPI的降息“份量”
事件：当地时间7月15日，美国劳工局公布6月消费者价格数据：6月美国CPI同比2.7%（预期2.6%，前值2.4%），环比0.3%（预期0.3%，前值0.1%），核心CPI同比升至2.9%（预期2.9%，前值2.8%），环比0.2%（预期0.3%，前值0.1%）。
6月通胀数据再次让美联储喘了一口气。
具体来看，本期CPI价格大幅反弹主要受能源价格影响较大。
核心CPI涨幅却连续5个月不及预期。
从其他核心商品价格的加快上涨来看，关税的影响相较5月已经出现明显。
我们预计随着前期抢进口带来的低价库存的持续消耗，以及供给商利润的压缩，上游向下游的成本转嫁将有所加快，而关税对价格的影响也将在下半年进一步显现。
风险提示：
国鸣投资
光明肉业（600073.SH）首次覆盖报告：国潮新消费重塑百年老字号；牛周期向上重视经营拐点
上海老牌国资，聚焦肉类布局；
新西兰最大牛肉屠宰企业，出口贸易面向全球；
国潮食品品牌逆袭复兴，公司长期业绩的压舱石；
上海生猪稳产保供主力军，养殖屠宰全产业链协同发展；
我们认为海外牛肉主产国景气周期或将同步，拐点领先于中国到来；
由于肉牛养殖本身行业集中度和规模化水平较低，一旦产能得到有效出清，供需错配和价格弹性极有可能超预期。
风险提示：
各国牛肉价格反弹不及预期风险；贸易政策不确定性风险；下游需求不及预期风险；自然灾害及动物疫病风险。
赛力斯（601127.SH）系列点评一：2025H1经营业绩高增高端市场持续突破
事件概述:公司发布2025H1半年度业绩预告：预计2025H1实现归母净利润为27.0亿元到32.0亿元，同比+66.2%~97.0%；2025H1扣非归母净利润为22.3亿元到27.3亿元，同比+55.1%~89.9%。按业绩预告中值计算，2025Q2归母净利润21.9亿元，同比+56.0%，环比+188.9%。
经营业绩高增单车净利润提升。
预计2025H1实现归母净利润为27.0亿元到32.0亿元，同比+66.2%~97.0%；对应2025H1单车归母净利润为1.5万元，同比提升约0.8万元。销量方面，2025H1年批发15.2万辆，同比-18.3%；其中2025Q2批发10.7万辆，同比+6.5%，环比+135.8%。2025Q2，M5交付1.4万辆国鸣投资，占比12.8%，同比-1.0pct；M7交付1.3万辆，占比11.8%，同比-25.7pct；M9交付3.9万辆，占比36.7%，同比-12.0pct；M8交付4.1万辆，占比38.7%。我们认为，2025H1同比下降主要源于产品迭代空窗期引发消费者延迟购买，2025Q2同环比增长归因于问界M8上市后预售订单在Q2集中交付释放销量。中高端市场韧性较强，M8/M9份额强势形成共振，品牌向上突破。
问界M8切入40万级高端市场，智能化优势成为核心竞争力。
问界M8系列分为Max、Max+、Ultra三种增程版配置，均提供大五座和享六座两种座椅布局选项，售价35.98-44.98万元。新车上市13天大定超6万辆，38天订单破12万辆，2025Q2问界M8批发销量4.1万辆。我们认为，M8精准卡位家庭高端结构性增量市场，有望在35-45万中大型SUV市场持续渗透，成为问界品牌销量增长新引擎。
港股IPO深入全球化战略，技术创新+产品升级扩容国际高端市场。
4月28日，公司向港交所递交H股上市申请，此次上市募集资金拟用于：1）新能源车型研发，加强海外车型的研发适配；2）提高魔方平台、智能座舱、辅助驾驶、动力系统等核心技术创新能力，实现“研发-生产-服务”的全面渗透；3）增加线上营销渠道，扩张海外销售渠道及交付能力，建立超能充电站网络；4）补充营运资金及一般公司用途。我们认为，港股IPO旨在深化公司全球化战略，将打开公司新增长空间，强化技术护城河与产能扩张，加速高端品牌国际化本地化落地。
投资建议：
M8/M9形成共振，超级工厂产能支撑交付放量，机器人业务布局具身智能，港股IPO落地加速全球化战略深入布局，有望构建公司业绩新增长曲线。预计2025-2027年营业收入为1,788.9/2,289.4/2,593.5亿元，归母净利润为105.1/143.6/151.4亿元，对应2025年7月14日收盘价130.03元/股，PE为20/15/14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
车市下行风险；新车销量不及预期；盈利能力不及预期；全球化进度不及预期。
锐捷网络（301165.SZ）2025年中报预告点评：互联网数据中心交换机交付加快，Q2利润高增
事件：2025年7月11日，公司发布2025年中报预告。
H1公司预计实现归母净利润4.0亿元–5.1亿元，同比增长160.11%-231.64%；扣非归母净利润3.8亿元–4.9亿元，同比增长203.27%-291.06%。单Q2公司预计实现归母净利润2.93亿元–4.03亿元，同比增长90.35%-161.88%，环比增长172.87%-275.41%；扣非归母净利润2.85亿元–3.95亿元，同比增长127.72%-215.51%，环比增长201.41%-317.60%。
互联网数据中心交换机交付节奏加快，Q2利润高增。
Q2单季度净利润实现同环比高增，主因AI发展驱动互联网行业数据中心加快建设，公司面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付，延续24年以来整体互联网交付进度加快趋势；SMB市场收入稳步增长，海外布局成效凸显，产品毛利同比增加，此前公司表示该产品毛利率一般为40-45%，SMB产品收入及毛利率增长有望进一步对冲数据中心白盒产品的毛利率压力。且数据中心业务虽然毛利率偏低，但其直销模式为主，销售费用率低，规模效应下净利率贡献可观。同时公司持续推进管理改进和效率提升工作，期间费用率同比有所降低，提升整体盈利能力。
高速数据中心交换机龙一，持续推动产品升级迭代。
互联网侧，国内云厂商AI军备竞赛背景下，高性能网络需求持续增长。根据《IDC中国以太网市场跟踪报告，2025Q1》，公司连续13个季度蝉联中国200G/400G数据中心交换机市场占有率榜首，显示其在高速数据中心交换机领域的领先地位。运营商侧，公司核心数据中心交换机供应商地位稳定：6月11日中国移动发布25-27年数据中心交换机集采，在开标的16.8亿标包中锐捷网络中标3.5亿元，份额21%。7月7日，中国移动发布RoCE交换机采购公示，锐捷网络以含税1088.05万元中标且独家获得100%份额。RoCE基于RDMA技术（低CPU占用、高速数据传输），是智算中心高带宽、低延迟网络的关键设备，显示公司在高性能数据中心网络设备领域优势凸显。公司持续升级高效能智算网络方案：已发布25.6TbpsCPO交换机，在CPO技术应用方面走在国内前列；6月18日，2025MWC上海展上，公司展出了AIGC智算场景高密度64口800G盒式交换机，大幅提升万亿级参数模型训练效率；同时展出高密度低功耗的400G/800GLPO光通信模块，以线性直驱技术取代传统DSP芯片数字信号处理，并运用硅光方案，在维持高速传输的同时显著降低功耗。
投资建议：
考虑国内互联网算力资本开支高增，公司数据中心交换机有望持续放量，且公司费用侧有望进一步下降，预计公司25-27年归母净利润为9.8/14.4/21.2亿元，对应PE分别为48/33/22倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
呈和科技（688625.SH）首次覆盖报告：点石成金，拓荒聚合物助剂国产化
公司是成核剂国产化的领先厂商，该产品被美资企业长期高度垄断，在贸易争端中，公司有望受益于成核剂产品的进口替代；
水滑石是公司第二个重要产品线，公司在该产品上打破日资企业垄断，开始在PVC行业崭露头角，并有望复制成核剂产品的成功；
公司逐渐成为综合性助剂解决方案供应商，产品线进一步拓展到抗氧剂、助剂包等领域。
风险提示：
1）下游需求增速放缓的风险。2）进入到核心客户供应体系进度不及预期的风险；3）安全环保生产经营的风险。
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在法律允许的情况下国鸣投资，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。
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